城市园林绿化_共创市园林绿化建设绿色文明家园

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建筑装饰行业研究:基建发力先看设计 园林与钢构龙头继续推荐

作者: 城市园林绿化 发布时间: 2020年06月30日 07:15:21

  财政货币政策持续加力,顺政策周期下建筑行业基本面更具保障性。在疫情全球扩散背景下,除已对国内经济造成的冲击外,二季度还将面临来自外需及全球供应链的压力。基建作为纯内需行业,作为历来逆周期调控的重要抓手,不论保不保“翻番”目标,都将是政策发力的重点。近期政治局会议要求研究推出一揽子宏观政策措施值得期待。为落实政治局要求,本周(指3 月30 日-4 月5 日,下同)宏观调节政策密集出台:1)财政政策方面,国常会要求进一步增加地方专项债规模,在前期已下达一部分今年专项债限额1.29万亿基础上,抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债,力争二季度发行完毕。专项债发行规模提升、发行前置、结构优化有望成为全年基建增长重要动力。2)货币政策方面,央行下调7 天逆回购利率至2.2%,此前为2.4%,此次公开市场操作中标利率下降20BP 标志着央行进一步加大逆周期调节力度。随后央行对中小银行定向降准1 个pct,共释放长期资金约4000 亿元,且自4 月7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%,货币政策持续宽松。顺财政货币政策周期下,建筑行业基本面横向对比更具保障性,在众多行业中有望率先重回增长轨道。

      逆周期基建加力,设计公司将率先受益,区域龙头极具吸引力。在当前基建保增长持续加码之际,设计公司位于产业链最前端有望率先受益,订单有望明显加速。从近期调研情况看,已有相关迹象印证这一判断。另一方面,今年有望提前启动一批符合“十四五”规划方向的重大项目,届时基建设计龙头有望率先反应。此外,近期国务院试点下放永久基本农田审批权限,有望打通交通项目推进堵点,促交通投资及相关设计规划需求较快释放。近年来,设计龙头通过异地扩张、产业链横向及纵向拓展、项目大型化持续提升市占率,轻资产正现金流的业务模式优势显著,持续展现了较强的增长韧性。当前龙头设计公司估值均在极低水平,具有较强吸引力。重点推荐华东设计龙头中设集团、苏交科、西南设计龙头勘设股份,关注设计总院、设研院。

      生态园林行业供需、融资双改善之际,优质园林龙头有望加速成长。本周习总书记来到杭州西溪国家湿地公园考察时强调“湿地是地球之肾,要让湿地公园成为人民群众共享的绿意空间”。生态环境建设是未来中国高质量发展前置要求,园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在。

      另一方面,经历2017 年以来地方政府去杠杆、2018 年信用收缩、2019 年龙头企业控股权接连转让,生态园林行业供给侧已大幅收缩。此外,当前生态环保行业信用环境已有改善,叠加近期再融资新政出台,促上市生态园林公司融资显著改善。在生态园林行业迎来供需格局、融资环境双改善之际,板块整体迎来预期修复、估值提升期,其中负债率低、资金充足的公司有望抓住机遇实现较快增长。持续重点推荐优质生态园林龙头东珠生态(公告拟修改定增预案,修改后大股东及其一致行动人将全额认购此次5.15 亿元定增,彰显未来发展信心)、绿茵生态、龙元建设。

      建筑工业化趋势加快,推荐钢结构和内装修装配式龙头。近年来政策大力推动装配式建筑发展,除提出各种装配化率目标外,还以政府项目(学校、医院、保障房等)为示范点,或通过土地、税收优惠推动产业发展。从中长期看,环保、人工压力也决定了工业化是建筑行业未来发展方向,具有显著技术、产能优势的龙头有望受益,其中:1)钢构制造龙头鸿路钢构,聚焦钢结构加工制造,与其他同业公司错位竞争甚至形成合作关系,充分享受行业成长。公司自2016 年起在公司全国已布局十大生产基地,截至2019 年底产能已经达300 万吨为行业第一,规模效应突出,生产成本已具有明显优势,全部建成后产能将达400-450 万吨/年,随着未来几年产能逐步释放,优势有望不断扩大,业绩预计持续较快增长;2)钢构EPC 龙头精工钢构,通过PSC 钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务,相关住宅、学校、办公楼、公寓等装配式建筑产品亦获得市场较高认可,未来相关业务有望快速成长。3)工业化装修龙头亚厦股份,持续研发布局工业化装修,在手专利已达2000 项竞争优势显著,预计公司已签相关订单逾30 亿元,今年该业务有望显著放量,未来公司承接住宅精装修、高端公寓、酒店及家装业务市场潜力大,持续重点推荐。

      央企整体收入增速创近年新高,盈利能力有所下降,现金流大幅改善。截止至4 月5 日,共有中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶、葛洲坝五家建筑央企披露2019 年年报。整体来看:1)收入增速创近年新高,业绩增速出现分化。2019 年,中国中铁/中国铁建/中国交建/中国中冶/葛洲坝分别实现营业收入增速15%/14%/13%/17%/9.3%。央企整体收入增速创近年新高,主要因外部政策及融资环境显著改善,项目加速推进,尤其是房建收入增长较快。其中中铁、铁建、交建的收入增速均创下2014 年以来最快,葛洲坝施工收入结束连续两年下滑,中冶收入增速也保持在15%以上。业绩增速则出现分化,中国中铁/中国铁建/中国交建/中国中冶/葛洲坝分别实现业绩增速38%/13%/2%/4%/17%。中国中铁和葛洲坝业绩增速较快,主要因出售高速公路资产获得大额投资收益,扣非后分别增长13%/-18%。2)盈利能力有所下滑,现金流大幅改善。五家央企除葛洲坝外,毛利率均出现下滑,主要因海外、PPP 等高毛利率业务占比下降,同时房建等低毛利率业务增速较快,占比上升。费用率中研发费用率提升明显。财务费用率略有下降,主要因融资成本下降且部分应收账款保理费用被分类至投资收益所致。

      投资收益出现分化,除中铁、葛洲坝出售资产外,其余公司投资收益下滑,主要因应收账款资产证券化与保理成本被分类至投资收益。少数股东收益整体上升,主要与子公司永续债发行增长、债转股、部分子公司减亏有关。由于毛利率下降、研发费用提升、少数股东损益增加等因素导致扣非净利率有所下降。但央企经营性现金流大幅改善,除中国交建外,其余公司经营性现金流均大幅增长,主要因业主融资情况改善,且企业加强两金清收力度。3)盈利能力与资产负债率下降导致扣非ROE 下降。由于国资委的去杠杆要求,建筑央企发行永续债、进行债转股等措施导致2019 年资产负债率明显下降。

      此外央企整体扣非净利率有所下滑,而总资产周转率变化不大。综合导致扣非ROE 出现较明显的下降。我们认为建筑央企从前两年扩张负债率、牺牲现金流来追求盈利增长逐渐回归平衡发展,资产负债表的修复有助于更健康发展。

      投资策略:在全球疫情冲击深化背景下,基建作为纯内需行业优势明显。基建发力,设计先行,基建设计公司有望率先受益,重点推荐华东设计龙头中设集团(PE10X)、苏交科(PE11X)、西南设计龙头勘设股份(PE7X)。

      本周习总书记强调“要让湿地公园成为人民群众共享的绿意空间”,推荐湿地建设能力突出的东珠生态(公告拟修改定增预案,修改后大股东及其一致行动人将全额认购此次5.15 亿元定增,彰显未来发展信心,PE12X)、负债率低的绿茵生态(PE12X)以及优质PPP 龙头龙元建设(PE10X)。建筑工业化趋势加快,技术与产能龙头有望率先受益,持续推荐具有较好成长性的装配式钢结构龙头鸿路钢构(PE12X)、精工钢构(PE14X),工业化内装龙头亚厦股份(PE16X)。已披露2019 年报的五家建筑央企整体收入增速创近年新高,盈利能力有所下降,现金流大幅改善,建筑央企整体向平衡和可持续发展回归,重点推荐低估值建筑蓝筹中国铁建(PE5.8X,PB0.77X)、中国中铁(PE5.9X,PB0.71X)。

      风险提示:疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。

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